22億利潤(rùn)漏了？海爾智家私有化推演發(fā)現(xiàn)可見空間！

　　海爾智家H股上市進(jìn)入倒計(jì)時(shí)!根據(jù)企業(yè)披露，2020 年 12 月 18 日(百慕大時(shí)間)，海爾智家股份有限公司以協(xié)議安排方式私有化海爾電器集團(tuán)有限公司(01169.HK，以下簡(jiǎn)稱“海爾電器”)事宜，獲得了百慕大最高法院批準(zhǔn)。

　　作為中國(guó)企業(yè)發(fā)展史上備受矚目的事件，登陸H股之后對(duì)于企業(yè)權(quán)益的影響，更是焦點(diǎn)中的焦點(diǎn)。那么，聚焦到私有化后，到底會(huì)給海爾智家?guī)�來什么樣的改變�?

　　海爾智家登陸H股的想象，從“漏報(bào)”的22億利潤(rùn)開始

　　對(duì)于海爾智家私有化這一動(dòng)作，股東、機(jī)構(gòu)、行業(yè)評(píng)論員紛紛看好。從遠(yuǎn)期看，重組有助于實(shí)現(xiàn)境內(nèi)境外資金融通籌劃，提高資金效率，提升市場(chǎng)估值。

　　事實(shí)上何必未來。“重整山河”的海爾智家之價(jià)值，在并表后的利潤(rùn)溢出上便立竿見影地體現(xiàn)：

　　據(jù)財(cái)經(jīng)無忌測(cè)算，2019年海爾電器歸母凈利潤(rùn)41億元(扣除物流出表對(duì)凈利潤(rùn)的影響)，私有化完成后，54.32%的少數(shù)股東權(quán)益消除，以2019年計(jì)算，將會(huì)為海爾智家直接減少利潤(rùn)漏損、增加歸母凈利潤(rùn)22.3億元。

　　但是，此舉的意義遠(yuǎn)不止這么簡(jiǎn)單。海爾智家不僅要做資本層面的勝者。越過山峰的人，在剩下的路，他要做的是不斷超越自己。

　　除了增利，這3方面也會(huì)見效突出

　　私有化最大的要旨，就是同步率提升。換個(gè)詞就是協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)，是讓巨輪駛?cè)肴�流程�?shù)字化和一體化的快浪好風(fēng)。讓海爾智家不管是資金流動(dòng)，供應(yīng)鏈還是品牌效應(yīng)，都利出一孔。

　　財(cái)經(jīng)無忌預(yù)測(cè)，海爾智家私有化后將在如下幾點(diǎn)展現(xiàn)立竿見影的效果：

　　1、費(fèi)用或再降3.8個(gè)百分點(diǎn)

　　本次交易后，意味著海爾智家全面整合渠道，大力推進(jìn)渠道數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提高營(yíng)銷費(fèi)用投放效率，推進(jìn)統(tǒng)倉(cāng)統(tǒng)配，提升終端銷售的效率，并反哺提升制造端效率，直接帶來的是費(fèi)率改善。

　　類比同行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，財(cái)經(jīng)無忌預(yù)測(cè)，私有化后的海爾智家銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用預(yù)計(jì)將進(jìn)一步改善，短期有望恢復(fù)海爾電器2018年水平，即海爾智家2020Q3費(fèi)用率19.7%較海爾電器2018年的15.9%再優(yōu)化3.8個(gè)百分點(diǎn);長(zhǎng)期有望恢復(fù)到行業(yè)2018年平均水平。

　　2、海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)率加速提升

　　目前，海爾智家海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)顯著低于國(guó)內(nèi)，有極大的提升空間。此前，受制于各地不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、家電均價(jià)水平、議價(jià)能力，2019年海外利潤(rùn)率3.4%，顯著低于國(guó)內(nèi)利潤(rùn)率5.8%。

　　安信證券研報(bào)表示，“對(duì)標(biāo)海外家電公司，以歐洲市場(chǎng)為主的伊萊克斯、博世在歐洲的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率中樞約為7.0%;惠而浦在美國(guó)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率中樞約為12.0%。海爾智家2019年海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率僅3.4%，私有化整合后，除了運(yùn)營(yíng)效率的優(yōu)化，隨著海爾智家海外各地區(qū)收入規(guī)模的不斷擴(kuò)大，固定成本將有所攤薄，海外業(yè)務(wù)盈利能力有望邊際改善”。

　　財(cái)經(jīng)無忌認(rèn)為，海爾智家盈利能力提升路徑清晰，尤其是海外盈利能力尚處于低位，但看好未來海爾智家盈利能力的持續(xù)改善。如今海爾電器的私有化方案成功落地，海爾智家海外業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有望看齊國(guó)內(nèi)。

　　3、更強(qiáng)的卡薩帝

　　歷經(jīng)14年時(shí)間發(fā)展，卡薩帝已經(jīng)長(zhǎng)成了國(guó)際高端第一品牌。海爾智家在高端品牌上出現(xiàn)“數(shù)一數(shù)二”的格局——要么海爾冰箱第一，卡薩帝冰箱第二;要么卡薩帝冰箱第一，海爾冰箱第二。

　　盡管海爾智家沒有公開宣布“數(shù)一數(shù)二”戰(zhàn)略，但市場(chǎng)數(shù)據(jù)已經(jīng)給出了這樣的結(jié)果。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)顯示，今年10月，卡薩帝冰箱以13.69%的市場(chǎng)份額，成為行業(yè)份額TOP2品牌，11月占比14.56%，繼續(xù)居行業(yè)第2名。另外，在上海，卡薩帝冰箱份額是17.1%，是全行業(yè)的第一品牌。

　　卡薩帝洗衣機(jī)正在搶占行業(yè)多價(jià)格段地位。中怡康第49周數(shù)據(jù)顯示，卡薩帝洗衣機(jī)不僅在10000元以上高端市場(chǎng)拿下77.5%的份額，在8000-9999元價(jià)位段份額也達(dá)到39.4%的市場(chǎng)份額，占比第一，同時(shí)在全行業(yè)占比11.2%，位居第三。

　　隨著品牌協(xié)同效應(yīng)的提升，生態(tài)業(yè)務(wù)的毛利率會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，而品牌效應(yīng)，也將推動(dòng)卡薩帝成套用戶占比、客單價(jià)穩(wěn)增。

　　一句“未來可期”已不足以概述里程碑時(shí)刻的價(jià)值。總的來說：現(xiàn)在只是開始。

　　2021，更值得期待

　　一個(gè)職業(yè)拳手的黃金生涯是10年。在這10年的訓(xùn)練里，最優(yōu)秀的拳手超過三成的精力，都花在考慮與修正迎敵的姿勢(shì)上。

　　高手過招，姿勢(shì)就是優(yōu)勢(shì)。既讓自己在多回合立于不敗，又能在瞬間擊中甜點(diǎn)。

　　在2020年“內(nèi)循環(huán)”+“雙循環(huán)”的經(jīng)濟(jì)背景下，海爾智家打出了一記準(zhǔn)于戰(zhàn)略的刺拳：麾下三翼鳥場(chǎng)景品牌發(fā)布，前三季度場(chǎng)景方案銷售 68.7萬套，同比增長(zhǎng)24.5%。在體驗(yàn)云平臺(tái)上，1-9 月份網(wǎng)器綁定量同比增長(zhǎng) 116%， 9月份智家APP日活同比增長(zhǎng) 225%。

　　然后再就是私有化赴港上市這記重拳。這一下，打出了市場(chǎng)對(duì)于海爾智家無窮的想象空間。

　　曾有人拿美的、格力與海爾智家作對(duì)比，其實(shí)他們一是沒有弄懂海爾集團(tuán)和海爾智家的關(guān)系。海爾智家只是海爾集團(tuán)的一個(gè)子公司，即便私有化后，海爾智家也只是家電業(yè)務(wù)板塊整體上市。而美的、格力都是集團(tuán)業(yè)務(wù)整體上市，所以，三家放在一起比較時(shí)，海爾智家依然是吃虧的。

　　實(shí)際上，根據(jù)中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)、中國(guó)企業(yè)家協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的2020年“中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)”榜單顯示，海爾集團(tuán)的營(yíng)收高于另外兩家。

　　再者是對(duì)海爾智家一手將白電行業(yè)從單門類帶入場(chǎng)景IoT品牌的事實(shí)不太了解。如果，我們以蘋果等提供智能設(shè)備、發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的科技類公司去類比市值，以30倍的數(shù)字去放大市盈率，這將是一個(gè)非�？捎^的數(shù)字。隨著海爾智家場(chǎng)景品牌、生態(tài)品牌的進(jìn)一步發(fā)展，其估值空間將進(jìn)一步釋放，走出獨(dú)立行情。

　　如今，海爾智家開始了又一次的自我革命。這位選手，再一次啟迪了中國(guó)企業(yè)的智慧：一個(gè)時(shí)代的企業(yè)，如何調(diào)整姿態(tài)、以戰(zhàn)略挑戰(zhàn)未來的智慧。