年末港交所上市?安信證券:海爾智家A+H市值可達(dá)近4000億元
對此,安信證券也認(rèn)為海爾智家市值有進(jìn)一步提升的空間,并從PE、PEG、PB、PS、分部估值5個視角進(jìn)行分析,充分展示海爾智家未被資本市場充分認(rèn)識的競爭優(yōu)勢、盈利改善潛力,認(rèn)為未來海爾智家A+H市值可達(dá)近4000億元。
看PE:高端化和全球化,海爾智家更高的估值邏輯
從可以反映出企業(yè)盈利成長性和可持續(xù)性的PE估值倍數(shù)來看,安信證券認(rèn)為,海爾智家堅(jiān)持高端化和海外自主品牌的發(fā)展路徑,已經(jīng)形成了獨(dú)特的競爭壁壘,有理由享有更高的估值。
一方面,隨著高端市場需求的穩(wěn)步提升,海爾智家在高端冰洗市場中的占比也呈現(xiàn)逐年提升的態(tài)勢,不斷建立優(yōu)勢。
同時,其長期經(jīng)營的卡薩帝通過產(chǎn)品力和品牌打造,不斷擴(kuò)大在高端市場的影響力。近年來,卡薩帝品牌收入快速增長,在海爾智家矩陣式的組織架構(gòu)以及智慧家庭生態(tài)戰(zhàn)略之下,卡薩帝能夠較好地發(fā)揮品類間地協(xié)同效應(yīng),逐漸實(shí)現(xiàn)在高端家電市場的良性循環(huán)。目前,卡薩帝已經(jīng)成為中國家電行業(yè)領(lǐng)先的高端品牌,為海爾智家貢獻(xiàn)的利潤已經(jīng)初具規(guī)模。
另一方面,海爾智家出海20余年始終堅(jiān)持自主品牌經(jīng)營模式,相較于代工模式,擁有更強(qiáng)的獨(dú)立自主性,海外收入、業(yè)績的穩(wěn)定性更強(qiáng),有利于進(jìn)行本土化的產(chǎn)品創(chuàng)新,增強(qiáng)盈利能力。
目前,海爾智家已形成了全球化品牌布局,2014~2019年,海爾智家的海外收入占比由12.1%提升至46.5%,且均來自自主品牌。安信證券認(rèn)為海爾智家在海外將進(jìn)入“收獲期”。
看PEG、PB、PS:被低估的海爾智家,盈利提升能力未被充分認(rèn)知
結(jié)合PEG變化來看,安信證券認(rèn)為海爾智家的盈利能力具有較大的改善空間,且改善的方向和途徑較為清晰。
具體來看,海爾智家積極推進(jìn)渠道改革,有望通過提升渠道端效率降低費(fèi)用率,提升盈利能力;保持冰洗產(chǎn)品均價不斷提升的同時,空調(diào)業(yè)務(wù)自2019Q4調(diào)整以來,市場份額持續(xù)提升,有望實(shí)現(xiàn)盈利能力和收入端的雙重改善。另外,高端品牌卡薩帝保持快速增長,海外業(yè)務(wù)盈利能力改善空間較大,盈利能力有望持續(xù)改善。
安信證券認(rèn)為,若海爾電器的私有化方案成功落地,5年后海爾智家海外業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率由2019年的3.4%提升7.0%,預(yù)計(jì)海爾智家2024年的凈利潤可達(dá)204億元,2020~2024年凈利潤C(jī)AGR為16.9%。
根據(jù)對海爾智家業(yè)績增速的預(yù)測,安信證券計(jì)算了海爾智家、美的集團(tuán)、格力電器的PEG,海爾智家、美的、格力的PEG分別為1.3x、1.9x、1.0x(根據(jù)20201113收盤價計(jì)算)。海爾智家具有較強(qiáng)的業(yè)績彈性,從PEG的角度來看,當(dāng)前海爾智家的估值水平偏低,仍有提升空間。
看分部估值:維持“買入”評級,A+H市值可達(dá)近4000億元
海爾智家于7月31日發(fā)布私有化海爾電器的方案,其后海爾智家和海爾電器的股價表現(xiàn)如下圖所示。
安信證券分析,海爾智家高端化優(yōu)勢和海外盈利能力邊際改善將在較長的時間周期內(nèi)不斷提升海爾智家的競爭力,因此拉長至5年的維度來看海爾智家的投資價值。若按照分部估值計(jì)算,2024年,私有化后的海爾智家A+H的總市值可達(dá)3754億元。計(jì)算未來5年復(fù)合收益率,當(dāng)前對應(yīng)A股持股股東為11.0%,海爾電器股東為13.3%(不含股息率)。
綜上所述,安信證券認(rèn)為海爾智家的高端化與全球化處于行業(yè)領(lǐng)先地位,新一輪渠道變革逐步推進(jìn),公告規(guī)劃未來三年分紅逐步提升,預(yù)計(jì)海爾智家2020~2022年EPS分別為1.24/1.38/1.73元,維持買入-A的投資評級。另外,海爾電器折價率過高,投資機(jī)會值得關(guān)注。
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